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          [期貨日報]PVC企業活用衍生品避險增收

          發布時間:2020年07月17日

            昨日,由大商所和江蘇證監局主辦的“期貨市場服務‘強富美高’新江蘇線上論壇周”活動進入第四天。在當天由國聯期貨承辦的PVC產業分論壇上,與會嘉賓聚焦PVC產業新形勢,共話企業風險管理期現新模式。 

            “深V”走勢過后短期壓力漸顯 

            上半年PVC價格“深V”走勢博得市場眼球。期貨日報記者了解到,在固體化工品中,得益于消費端剛性及醫用方面的需求增長,主要下游管材企業大范圍采購加快了PVC顯性庫存去化。隨著4月初國內疫情的逐步好轉,開工逐步恢復,下游需求回升,PVC價格引領了化工板塊的漲幅。 

            截至目前,短短三個月,從最初的5000元/噸,PVC價格已經反彈了近1500元/噸。 

            值得注意的是,隨著價格持續反彈,短期內PVC的基本面壓力也正在逐步積累。 

            在與會嘉賓看來,PVC開機率或逐步進入回升周期。據了解,4月PVC企業檢修率達到9%,5月僅有兩套裝置檢修,開機率有回升預期,且6月檢修損失量或繼續下降。 

            此外,進口壓力也在逐步增加。“由于海外疫情仍在延續,需求疲軟,疊加乙烯法成本偏低,內強外弱的態勢越發明顯,CFR印度價格明顯弱于CFR中國,未來進口壓力有增加預期,6月到港量上或有體現。”國聯期貨研究發展部總經理吉明稱。 

            “從檢修計劃上看,5、6月份的檢修量都在下降,邊際供應陸續增加,且彈性比較大。同時,PVC的利潤已在逐步修復,且經歷了2月和4月兩次大修后,未來可以檢修的裝置大幅減小,從而進入高供應周期,這無疑對未來PVC行情有所壓制,風險敞口也在不斷顯現。”吉明表示。 

            套期保值成為企業避險重要方式 

            突發的疫情造成了巨幅的市場波動,給實體企業帶來極大沖擊。 

            道恩集團作為PVC產業鏈中承接上下游的一個中間環節,專注于塑料原料的生產與銷售,在多年來的經營中,感受到價格的巨幅波動已給PVC下游加工企業經營造成很大不確定性,增加了企業經營風險。 

            “尤其是今年的市場環境使得大多企業都感觸到較大的不確定性。辛辛苦苦依靠主營業務所積累起來的企業價值有可能在一次較大幅度的波動中損失殆盡。”道恩化學有限公司研投部經理訾曉明感慨地說。 

            “PVC所處的化工行業是與國民經濟命脈息息相關的行業。目前國內PVC制造工藝仍以電石法為主,電石成本一直居高不下,導致國內PVC生產企業處于劣勢。同時因為疫情影響,下游的房地產行業發展及塑料制品的出口受限,均是影響未來PVC行情的不利因素。伴隨著微薄生產利潤以及國外貨源的沖擊,國內氯堿企業面臨嚴重的經營困境。”國聯期貨總經理陳康在致辭中表示,在此背景下,利用期貨衍生品工具可幫助PVC企業控制生產成本、規避市場風險。套期保值目前已經成為PVC企業規避風險的一個重要方式。 

            “套期保值其實就是建立在行情分析預判基礎之上的一種保值方式。”訾曉明介紹說,作為一個PVC貿易商,假如常備庫存1000噸,某一天判斷后市會有上漲的機會,希望把庫存增加到5000噸,此時現貨市場中無法集中買入目標數量,可以選擇在期貨上買入建立庫存。相反的情況下,當市場出現明顯的下跌跡象,貿易商無法在短期內快速地清空庫存,可以在期貨市場中賣出一個同等數量的進行一個風險的規避。 

            在他看來,市場的波動越大,企業的風險也越明顯。合理的利用期貨工具進行風險防范,有助于企業穩定價格,企業才能安心生產。 

            也正是因為企業通過期貨工具,進行風險對沖,不斷思考探索新方法,在抗疫過程中為PVC企業提升了自身的“免疫力”。 

            讓訾曉明記憶猶新的是,受疫情影響,春節后國內首個交易日多數品種跌停板,后隨著國際原油暴跌,以及海外疫情影響,國內商品價格“跌跌”不休,一度刷新歷史低點。作為貿易型企業,春節假期銷售停滯,客戶停工,企業面臨較大的庫存壓力。 

            “面對大幅下跌的市場,企業合理運用期貨進行套期保值。通過期貨賣出,進行庫存風險的對沖,規避掉了價格下跌帶來的貶值風險。”訾曉明向期貨日報記者介紹說,伴隨著國內疫情逐步得到控制,市場價格陸續恢復。隨著檢修旺季到來,下游需求恢復,上游檢修增加,市場形成了短期的“缺貨”狀況。面對下游客戶的遠期訂單需求,道恩化學有限公司又利用期貨進行買入保值操作,進行了點價銷售,通過期貨工具讓企業也享受到了期貨帶來的“福利”。 

            期權上市豐富了企業套保模式 

            隨著場外衍生品的完善以及場內期權的上市,PVC產業企業套期保值的工具也越來越多了。例如,從采購環節來看,可以通過買入期貨鎖定原料上漲的風險,也可以通過買入看漲期權,鎖定原料上漲風險,還可以通過賣出看跌期貨降低采購成本。從倉儲和銷售環節來看,企業既可以通過賣出期貨也可以通過買入看跌期權來鎖定產品下跌風險,還可以通過賣出看漲期權,降低庫存成本。 

            事實上,近年來,國內期貨市場對于期權的探索不斷深入,體系也在進一步完善。特別是在2019年之后,交易所不斷發力,期權體系也進入一個快車道。 

            “通過這些年交易所和期貨公司不斷努力,也一直在做期權市場培育的工作。很多產業客戶對于期權并不陌生,甚至有不少產業客戶已經能夠很好地運用期權工具,對于期權的理解也非常深刻。”國聯期貨風控總經理王佳偉如是說。 

            “作為PVC的貿易商,有庫存和預售的風險,傳統的期貨套保對我們來講是有資金和流動性的要求。”訾曉明表示,通過期權工具,可以幫助企業保護價格下跌的風險,同時保有價格上漲時,銷售收益增加帶來的好處。期初只需要支付一定金額的權利金,權利金就是最大的損失,不需要追加額外支出。 

            在他看來,當前行情呈現大波動、短周期、短邏輯特征下,傳統期貨套保操作難度高,企業要應用好,合理利用期權及場外衍生品工具,更好地滿足企業的避險需求。 

            記者了解到,PVC期權已于7月6日在大商所掛牌上市,從運行的情況來看,基本符合市場預期,初步發揮了期貨市場功能。 

            “對于PVC企業來講,又多了一個管理風險的工具。” 王佳偉表示,企業需要根據風險類型和對市場看法做決策。根據產業企業的需求可以把期權策略分為兩種,一種是滿足企業保值的需求,另一種是滿足企業的增值需求。此外,企業還可根據各種期權的成本收益性價比以及對價格的預判能力,采取一些靈活的期權組合策略,比如說價差期權、領口期權、亞式期權來滿足企業的需求。 

            他舉例說,某PVC貿易商,需要在一個月后采購1000噸PVC。現貨市場行情振蕩,當前PVC的現貨價格為6300元/噸,PVC期貨價格為6000元/噸(基差為300元/噸)。“企業擔心一個月后現貨價格會上漲,選擇買入V2009—C—6000 200手,執行價格為6000元/噸,支付權利金500元/手(共支付10萬元)。”王佳偉稱。 

            在此操作中,客戶付出權利金,為一個未來可能發生的事件“上保險”,即當未來價格上漲時,客戶能以某個較低價格(執行價格)進行采購,鎖定了最高采購價格,企業最終鎖定最高采購價格為6400元/噸。“如果未來價格跌至執行價格以下,客戶無需行權,雖然損失了權利金,但仍可以比市場價格略低的價格進行采購。”?王佳偉表示,期權的策略千變萬化,PVC企業需要充分考慮自身現貨的情況以及對風險的承受能力,選擇一種最適合企業自身的期權策略滿足風險管理或是增值的一個需求。 

            在與會人士看來,未來,PVC期權經過不斷發展和完善,會成為PVC企業風險管理一個非常有利的“好幫手”。 


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